如何使用贴现现金流模型对股票进行估值

弄清楚公司股票的价值说起来容易做起来难。股票市场试图根据企业的期货对企业进行估值，但充其量，它仍然只是基于有根据的猜测。更光明的未来意味着更高价值的股票，而更黯淡的未来意味着更低价值的股票。

归根结底，决定其真正价值的是公司随着时间的推移产生现金的能力。现金流量贴现模型是一种根据股票未来现金流量的预测来估计股票价值的方法。像任何其他预测一样，它可能不会是完美的，但如果有合理的假设，它可以让你足够接近做出合理的买卖决定。考虑到这一点，这里有一个关于如何使用贴现现金流模型来评估股票的入门读物。

1. 建立对未来的估计

许多公司会在其投资者关系页面上提供对未来几年预期增长速度的估计。其他人将让华尔街分析师发布对其潜在增长率的预测。还有一些人会对他们的前景保持沉默，但会建立良好的业绩记录，可以为未来会带来什么提供线索。

无论您使用何种预测来源，请考虑公司的前景随着时间的推移可能位于S 曲线的某个位置。出于所有实际目的，这意味着当您对其增长进行建模时，您应该预期其增长率会随着时间的推移而放缓。当然，随着时间的推移，公司有可能不断重塑自我，但随着公司规模的扩大，按百分比计算，增长会变得更加艰难。因此，您不应该指望永无止境地成长。

在对未来进行建模时，许多人使用三阶段方法。在这种方法中，一种常见的策略是假设五年左右的快速增长，五年左右的温和增长，然后在此后的长期内以较慢的永久增长率。

一个体面的指导方针是，当您进入永久/长期增长阶段时，您不应选择比长期预期通胀率更快的利率。这样，您的模型就不会基于最终要求公司在遥远的未来完全主导多个行业的预测。

2. 计算您的贴现率

贴现现金流模型中的贴现率代表您承担与投资公司相关的风险所需的回报率。贴现率越高，模型计算的公允价值就越低。贴现率越低，模型计算的公允价值就越高。这就是为什么市场评论家经常声称当股价过高时，未来的市场回报可能会下降的一个关键原因。这就是数学计算的方式。

作为一般规则，您的贴现率应至少与您的资金的下一个最佳替代用途一样高。如果你认为这家公司风险特别大，那应该更高。要了解原因，请翻转逻辑。如果您可以将这笔钱投资到其他地方以获得更高的风险调整后的潜在回报率，为什么不呢?

此外，为了使模型的数学计算正确，您的贴现率也应始终高于您在估计公司长期未来时使用的永久增长率。

假设您的折扣率为 10%。你期望公司从现在起一年产生的每一美元对你来说价值约 0.91 美元，因为你在一年内将其折价 10%。所涉及的数学是 $1/((1+0.1)^1)。同样，您预计公司从现在起两年后产生的每一美元对您来说价值约为 0.83 美元，因为您在两年内每年将其折价 10%。所涉及的数学是 $1/((1+0.1)^2)。

最终的结果是，你展望的未来越远，每一美元在今天的价值就越低。这会稍微降低对长期未来的错误对公司今天价值的影响。

3. 做数学

一旦您对公司的现金流量和贴现率进行了估计，贴现现金流量模型就变成了一个相当简单的数学练习。下表显示了具有以下特征的公司的三阶段模型中的潜在数学：

过去一年现金流量为 1,000,000 美元

预计未来五年增长率为 12%

估计永久增长率为 3%——与历史长期通胀率大致相符

可以证明模型中 10% 贴现率合理的风险状况

作者计算。

将每年贴现的预计现金流总量相加，您就可以得到模型对公司的公允价值估计。将其除以已发行股票数量(并可能随着时间的推移调整股票稀释)，您将获得您认为对您正在考虑的公司来说是公平的股票价格。例如，如果这家公司有 1,000,000 股已发行股票且没有股票稀释风险，您估计其公允价值为每股 23.56 美元。

该表中可能看起来有点奇怪的行是其中包含“永久”计算的行。这背后的数学是不断增长的永续年金现值的公式，也被股息投资者称为戈登增长模型。数学方法是简单地将下一个估计的现金流量除以您的贴现率和您估计的永久增长率之间的差值。

4. 对照市场假设检查您的估计

有了您的模型，您可以将您的计算结果与市场对公司的估计进行比较。您和市场几乎 100% 的可能性不会完全一致。那很好。事实上，意见分歧是市场运作的原因，因为你愿意购买的每一股股票都需要有一个卖家(反之亦然)。

该模型为您提供的是一种基于数据的方法，可以根据市场对公司的估值来测试您的假设和估计。如果您对现金流量估计或折现率(或两者)进行调整，您可以使您的价值更接近市场预测。

然后，您可以使用您的模型和这些调整来帮助自己做出更好的基于数据的决策，以确定您是相信市场估计更接近事实还是您的模型估计更接近事实。实际上，在未来未揭开之前，没有人确切地知道谁是对的。到那时，您的价值估计无论如何都需要根据公司新的潜在未来进行更新。

5. 做出投资决定

一旦您建立了模型并根据市场假设对其进行检查(和/或调整)，您就可以对您拥有或正在考虑拥有的任何股票做出基于估值的买入、卖出或持有决策。

对于我的个人投资，当使用贴现现金流模型时，如果公司的市场价格等于或低于我的公允价值估计，我往往愿意购买。另一方面，我通常只会在公司的市场价格足够高的情况下根据估值出售，以便在扣除所有税款、佣金和费用后，我的价格至少比估计值高出 20%。这个范围给了我一些犯错的空间，同时仍有可能从公司的长期增长前景中获利。

当您构建自己的模型并熟悉如何随时间推移对市场变动做出反应时，您应该确定自己的买入、卖出和持有范围。您的风险承受能力、对波动性和错失机会的舒适度以及意识到您的估计何时错误的意愿都应该在它们适合您的位置上发挥作用。

6. 随着时间的推移审查和调整您的估值和决策

使用贴现现金流模型对您的股票进行估值的一个主要好处是，您可以在构建它时创建一组书面预测。随着时间的推移，您可以检查公司实际交付的产品与您估计的交付产品相比。这让您有机会修改和调整您的预测和估值。

它还可以给你一个警告信号，表明你的投资论文可能会失败。如果几年过去了，预计现金流从未实现或远低于预期，这意味着公司创造的实际价值远低于您认为它会创造的估计价值。这可能表明你的论文被打破了，可能是出售的时候了。

不过，请记住，股票市场总是试图根据公司的期货对其进行估值。因此，即使它的过去没有达到您的预期，您的决定也应该基于其新的当前价格，而不是基于其当前前景的更新估值。

继续使用贴现现金流模型

使用贴现现金流模型，您将拥有一个强大的投资工具，您可以使用它来估计任何潜在股票的公允价值。请记住，它的数学是基于对未来的预测，就像任何预测一样，它很可能是错误的。

即使有这些不完善之处，它提供的框架仍然提供了一种令人难以置信的方式，让您进入希望随着时间的推移通过投资创造价值的企业主的心态。无论当时的市场情况如何，这种心态都可以为您做出明智的投资决策的能力带来奇迹。仅就这一点而言，贴现现金流模型就值得在您的投资库中占有一席之地。