Sea Limited(纽约证券交易所股票代码:SE)一直是热门股票——而且有充分的理由。

一方面,这家科技公司已经证明了自己的勇气。短短五年时间,它已从一家纯游戏初创公司转变为电子商务、外卖和金融科技领域的新兴力量。此外,由于其强大的执行力和不断增长的总目标市场,Sea 的表现往往超出预期。

结果:自 2016 年 9 月以来,其股价已上涨近 2,000%。亚马逊股价同期上涨约 240%。但为了保持其发展势头,Sea 需要克服一些可能破坏其增长轨迹的风险。

Sea Limited 过度依赖 Garena

许多科技行业投资者可能熟悉 Sea 快速增长的在线购物平台 Shopee。但是向他们询问 Garena——它的游戏业务——你可能会得到质疑。

不过请不要误会:正是 Garena 的成功为 Sea 扩展到今天的规模铺平了道路。游戏开发商和分销商是该公司的主要盈利引擎,每年产生数十亿美元的利润,可用于扩大其他业务,如 Shopee 和 Sea Money。这种动态在最近一个季度很明显,Garena 的调整后EBITDA为 7.41 亿美元,而其余​​业务的 EBITDA 亏损为 7.65 亿美元。

Garena 是全球最大的游戏发行商之一,有权在东南亚发行《使命召唤》和《英雄联盟》等顶级游戏。但其性能的核心驱动力是其内部开发的手游《Free Fire》。Sea 没有列出单个游戏的用户数量,但很可能 Garena 的大多数季度活跃用户(截至第二季度为 7.25 亿)都在该平台上玩Free Fire。这意味着 Sea 的大部分利润可能都归功于这款游戏。

一方面,这是一个令人印象深刻的成就。Garena 成立于 2009 年,当时是一家鲜为人知的游戏发行商。它只在 2017 年发布了Free Fire,当时没有人能预料到这款游戏会如此成功。另一方面,一款视频游戏是其数字娱乐业务的基础——这是一种不容忽视的集中风险。

到目前为止,Free Fire已经在所有气瓶上开火了。它的用户群不断扩大,不仅在东南亚,而且在美国和世界各地。这推动了 Garena 不断增长的利润,但投资者正在数着Free Fire开始失去相关性的日子。在游戏世界中,这只是时间问题。

最大的问题是:Garena 能想出另一个红极一时的吗?该公司似乎正在努力创造一个。2020 年 1 月,它收购了总部位于美国的 Phoenix Labs,该公司是Dauntless的制造商,这是一款评价很高的跨平台游戏。Sea 最近表示,它扩大了 Phoenix Labs 团队,在蒙特利尔和洛杉矶增加了新办事处。但是游戏开发是出了名的困难和昂贵。如果 Garena 未能打造出一个可以复制Free Fire成功的游戏,它未来的表现(以及支撑公司其他部门的能力)将受到质疑。

拉伸本身太薄?

虽然 Garena 是 Sea 的核心利润驱动力,但投资者对 Shopee 最为兴奋。

在东南亚和台湾取得成功的基础上,Shopee 现在正在进军其他同样有前景的市场。例如,它在拉丁美洲发展迅速,已经是巴西最受欢迎的购物应用程序之一。本月早些时候,路透社报道称,Shopee 也计划在印度和欧洲推出。

但是,虽然 Shopee 在东南亚的表现很好,但不能保证它能够将这种体验转化为在这些新地区的胜利。一方面,零售业的成功需要对当地市场有深入的了解,而当地市场可能因国家/地区而异。

但即使 Shopee 克服了这一挑战,它也可能面临缺乏资源来推动其扩张的局面。一方面,它需要与亚马逊这样的电子商务巨头竞争,以争夺人才。另一方面,Garena 仍然需要支付账单,这是不可持续的。

请记住,Sea 正在从电子商务扩展到邻近市场,例如食品配送和物流。这些举措有可能成为可观的收入来源。例如,该公司的野心似乎是将其金融科技部门 Sea Money 转变为东南亚的蚂蚁集团。但是,与其他业务一样,这项业务需要大量投资才能扩大规模并实现盈利。

到目前为止,市场为 Sea 永无止境的扩张动力欢呼雀跃,但该公司确实存在尝试做得太多、太快的风险。目前这种风险应该很低,因为截至第二季度,Sea 仍有大约 60 亿美元的现金和短期投资,但投资者应该注意其资产负债表或现金流中的危险信号。

海不是便宜的股票

许多投资者相信 Sea Limited 有朝一日可能成为下一个亚马逊或腾讯。鉴于其迄今为止令人印象深刻的业绩记录,它确实有机会在东南亚及其他地区取得这种成功。

然而,这个机会的规模也解释了为什么该股票的交易估值是销售额的 25 倍。这是一个令人难以置信的高门槛,投资者在涌入这只成长型股票之前应该仔细考虑公司面临的风险。

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