市场历史表明当前局势的波动不是投资者抛售的理由

正如股市投资者在过去一周了解到的那样，在大幅抛售之后，很难把握道琼斯工业平均指数的下一步走势。买家在 11 月 26 日跌至 900 点后于周一介入，但有疲软迹象。周二股市暴跌，周三回升，然后在收盘时出现震荡，然后在周四度过了一个重要的一天，然后以道琼斯指数再次下跌结束本周的交易。

“总是很棘手，”Truist 的联席首席投资官兼首席市场策略师 Keith Lerner 说。

查看市场历史会有所帮助。

一些人押注12 月的圣诞老人会大涨，即使omicron 变体威胁的清晰度仍然缺乏，病例仍在蔓延，包括在美国，甚至在美联储主席杰罗姆鲍威尔出乎市场意料的一周之后——时机是Mohamed El-Erian 表示“好奇”——称美联储的缩减可能会加速，通胀不应再被描述为“暂时的”。

勒纳正在研究市场历史，他认为耐心的投资者将在一年后的 12 月领先。

“我们希望至少有 12 个月的趋势，因为即使您的切入点不完全正确，在那个时间段内您也有更大的成功机会，”他说。

11 月 26 日的“黑色星期五”波动率指数飙升 54%，是过去 30 年中最大的五次单日波动率波动之一。自 1990 年以来，已有 19 个交易日波动率指数飙升 40% 或更多。在这 19 次中，有 18 次，即 95% 的时间，标准普尔 500 指数在一年后走高，而且涨幅很大——平均为 20%。

即使在最近的波动之后，今年美国市场仍上涨了 20% 以上，另外 20% 可能是理想的。勒纳指出，在最近的市场震荡之前，股市自 10 月初以来已上涨 9%，就市场在短期内大幅上涨的信心而言，这是不利的。这意味着不久的将来“容易”受到更多下跌的影响。

但更重要的数据点是 VIX 历史上的长期趋势：在过去 30 年的 19 个最大的 VIX 峰值中，没有任何例子在此之后股票在一个月、三个月的大部分时间里都不是积极的几个月、六个月和一年后。一个月后，股票平均仅上涨 1%，但有 70% 的时间为正，而且随着时间的推移，这些数字会变得更好。

警告：Covid 是一种在过去三十年中市场不常出现的风险，当 Covid 于 2020 年 2 月首次袭击美国时，出现了两次最大的 VIX 飙升。是残酷的。这意味着市场目前仍处于紧张状态，这不足为奇——尤其是在过去一周的交易之后。但一年后股市仍下跌的 19 起事件中仅有的一次发生在金融危机爆发之时。该数据点让勒纳更有信心继续看涨。

在主导趋势回归之前，波动性仍将是头条新闻，但他表示，这种趋势将是经济继续扩张并支持股市进一步上涨。

“在过去十年中，我们经历了这些 V 型复苏。他们更正常了，”他说。“回到大流行的低点，当你急剧下跌时，你会得到反弹，贪婪和恐惧之间的斗争随之而来。但总的来说，在过去的 5 到 10 年里，我们看到更多这样的市场下跌和上涨，就好像什么都没发生过一样，”他补充道。

上一次是在 9 月底，中国房地产巨头恒大的财务问题导致全球股市陷入混乱。

害怕错过 Covid 市场

勒纳说，基本情况更像是一场拔河比赛，直到更多新闻被过滤掉并且市场能够更好地衡量这种新变种。这并没有改变他的观点，即投资者更有可能通过坐稳而不是坐视市场而获得回报。在“害怕错失”时代，这是许多投资者从 2020 年春季吸取的教训，这是基于标准普尔 500 指数价格上涨的历史上最快的牛市。

“对于错过那个时间的人来说，这提醒人们不要太快变得过于消极，”勒纳说。“即使您已经掌握了有关大流行的所有消息，您还是留在市场上会更好。当我们一切都清楚时，市场已经动摇了，”他说。

股市在 11 月 26 日前不久创下历史新高，当市场脱离新高时，历史表明投资者应该为未来一到三个月的更多下行做好准备。大流行可能会加剧这种波动，因为科学是市场不习惯分析的一种不确定性。但市场现在确实有 2020 年 Covid 剧本可供学习。

“在 2020 年 2 月，一切都是新的，”勒纳说。“我们不知道企业将如何适应，现在有了剧本。我们看到它们变得更加数字化。无论如何都会有赢家和输家，但公司和消费者已经适应并且会再次适应。”

美联储公开表示，Covid 时代的一个教训是，在每一波连续的浪潮中，经济在适应大流行方面都变得更好。当美联储主席鲍威尔本周在参议院的证词中概述了更为强硬的立场时，一些市场专家指出，与新的 Covid 变体相比，经济过热带来的通胀风险是更大的担忧。

像许多市场专家一样，勒纳表示，由于现有供应链问题的加剧，通货膨胀可能会变得更糟，这些问题开始显示出缓解的迹象，现在新的变种未知可能会在新工厂关闭时再次回升和运输延误。

“这对市场来说是一种风险，”他说，这也是近期波动性可能继续升高的另一个原因。

美联储主席鲍威尔本周表示，omicron 的变体使通胀形势“复杂化”。

但是现在和 2020 年春季之间的另一个区别是：经济并未陷入衰退，在最初的 Covid 浪潮期间，它在封锁和居家令期间迅速进入衰退。“现在我们知道，即使有这种变体，它也可能会减缓经济活动，但我仍然认为衰退风险很低。这是与 2020 年 2 月和 2020 年 3 月的主要区别，当时经济衰退发生得如此之快，”勒纳说。

苹果、大型科技股和标准普尔 500 指数

对于通过标准普尔 500 指数基金在美国股市保持广泛敞口的投资者而言，美国股市的构成是渡过当前波动期的一个原因。虽然市场最大的公司苹果周四在报告其 iPhone 假期销售可能令人失望后下跌，但本周早些时候苹果股票和更广泛的科技股是市场反弹尝试的亮点。尤其是苹果，具有“逃往安全”贸易的特点。由于苹果及其大型科技股占标准普尔 500 指数的近四分之一，因此 omicron 对股票的影响可能会比表面收益或损失水平在指数表面以下造成更大的损害。

“尤其是在美国市场，成分确实很重要，”勒纳说。

如果 omicron 没有像人们担心的那样糟糕并且经济扩张仍在轨道上，那么通货紧缩交易最终可能会受益，但“目前，最强劲的行业是科技，对于那些在指数层面进行投资的人来说，这是最重要的行业， “ 他说。“如果大型科技股保持坚挺，你可能会看到整体指数保持得更好，表面下方有更多分叉。下意识的是，投资者将转向那些仍然可以创造大量现金流并拥有更大资产负债表的公司，因此如果出现放缓，他们有足够的资金渡过难关。他们在某些方面变得更具防御性，”他补充道。

这种观点也使勒纳赞成继续向美国股票倾斜，而不是全球同行市场，即使国际和新兴市场的交易价格比美国股票大幅折价。他指出，国际股票价格相对于美国而言正在创下新低，就 EAFE 指数与标准普尔 500 指数而言，相对价格处于历史最低水平。

与欧洲市场和 EAFE 领域相比，标准普尔 500 指数的行业构成和大型股的巨大作用是造成这种情况的主要原因，其中金融和工业是前两个行业。勒纳强调，这并不意味着那些提前进入打折海外股票交易的人最终不会获得收益。事实上，他告诉客户，目前坚持美国股票倾斜和技术的一部分可能意味着错过投资者轮换的开始，随着盈利能力的提高，这不可避免地有利于海外市场，但这是他愿意付出的代价支付。

“海外估值便宜，但这并不是催化剂，”他说。“我们将错过拐点，但我们愿意等待稳定和盈利趋势，这对我们增持美国起到了很好的作用......如果有可持续的举动，应该会有可持续的上行空间，”他补充道。“你不需要成为试图购买这些市场的英雄。”

短期市场逆风，长期股票催化剂

基于上周的走势，股票市场策略师也对美国的任何可持续反弹持谨慎态度。周一的大盘确实以 1,834 只赢家股票和 1,502 只输家股票的上涨/下跌细分为特色——“不是一个响亮的一天。”勒纳说。但周四的大幅反弹更令人鼓舞。预付款：2,525。下跌：868。“你希望看到一个三比一的提前下跌，”勒纳说，市场在周四发布了这一消息——尽管这种信心没有持续下去。

罗素 2,000 指数是对美国市场和国内经济的更广泛关注，而不是大型标准普尔指数，周四打破了连续四天的跌势，但到周五收盘时是其 5 周高点的 12%。勒纳表示，小盘股罗素 2000 指数的走势是“不错的回扣，但在表面之下更为复杂”的市场走势的一个例子，投资者需要密切关注，不要让自己被任何“一切都清楚”的信号所迷惑在股票蚕食中，最重要的是，omicron 变体过程中的持续不确定性。

周四市场迎来了 2021 年 3 月以来最好的一天，但策略师仍然保持警惕。Tom Lee 的 Fundstrat Global Advisors 在本周初呼吁“积极买入”，在周一和周四的上涨之后表示，市场并未发出完全清晰的信号。

根据美国银行和 FactSet Research Systems 的数据，在周五的交易行动中，只有 32 只标准普尔 500 指数的股票离高点低于标准普尔 500 指数。

Fundstrat Global Advisors 在周四晚间写给客户的信中说：“周四的反弹，类似于周三的反弹，未能显示出足够的力量来认为低点已经出现。”“这种反弹可能会在下周进一步减弱。......鉴于最近几周广度急剧下降，需要做出巨大的努力以及广泛的参与才能建立信心。”

周五，标准普尔 500 指数几乎没有连续第六个交易日上涨 1% 或更多，下跌 0.8%。

勒纳上周四在给客户的一份报告中指出，根据美国个人投资者协会 (AAII) 的最新调查，看涨观点的散户投资者比例已从几周前的 48% 降至仅 27%，而看跌投资者的比例跃升至一年多以来的最高水平。他认为投资者的耐心与信心一样重要。企业和消费者已经适应了 Covid，被压抑的需求依然存在，经济仍然保持稳固的基础，所有这一切都使他得出一个结论，即主要市场趋势走高，但它可能会继续处于不稳定状态-学期路。

周五，世界卫生组织表示，omicron 变体已传播到 38 个国家，早期数据表明它比 Delta 变体更具传染性。周五科技板块领跌，纳斯达克综合指数下跌 1.9%，在大型科技股的表面之下，软件行业的许多市盈率仍然容易受到重估，即使在押注回归的情况下一个更加虚拟的、呆在家里的世界，DocuSign在前景疲软后的销售就是一个例子。

虽然标准普尔 500 指数低于一个月前的峰值;使基金经理 Cathie Wood 在最近几年和大流行期间成为明星的 ARK Innovation ETF：现在比 2 月份的高点下跌了 40%，并且是大流行爆发以来的最大回调。包括 DocuSign 在内的iShares 技术软件 ETF周五自 5 月以来首次低于其 200 天移动平均线，比 11 月以来的盘中历史高点低 14% 以上。

投资者不应让自己设定投资方向的一个因素是恐惧。目前市场上的恐惧是由一个真实的因素驱动的，要消除恐惧可能需要数周甚至数月的时间。但恐惧也可以从市场逆风转向市场顺风，这就是 VIX 指数大幅飙升的历史所显示的。“同样的恐惧成为催化剂，”勒纳说。

在“黑色星期五”抛售之后，Lee 表示 VIX 没有反转，即近期风险的定价高于外部风险，这是一个积极的信号。但到上周五，VIX 曲线倒挂，这是投资组合压力的一个迹象。虽然这种情况“可能发生在抛售的高潮附近，因为恐惧达到顶峰”，但 VIX 将不得不再次反转以获得更多信心。

勒纳说：“我们必须谦虚地说出我们知道和不知道的事情，”但他补充说，如果标准普尔指数下跌的催化剂重新引发对 Covid 的担忧，我们发现这些担忧是过度的，不会破坏经济轨迹，不会影响企业利润，让人们为负面消息做好准备的头条新闻成为市场的积极催化剂，因为预期被重置得更低。

“有些时候，像 2007 年，投资者还不够恐惧，”他说。“但我们的基本观点是我们不会陷入衰退，这不会实质性地改变经济扩张。”

周五公布的月度就业报告显示，美国经济 11 月新增就业人数低于预期，但报告喜忧参半，失业率下降和劳动参与率上升，均为经济前景提供了令人鼓舞的迹象。

上周初，标准普尔 500 指数技术员埃德·亚德尼 (Ed Yardeni) 是这样描述股票的“花园式”修正的。

到周五收盘时，纳斯达克指数较 52 周高点下跌了 6% 以上;道指下跌超过 5%;标准普尔指数与年度高点相比不到 5%。

“5% 到 10% 的修正是市场入场价，”勒纳经常说。“通过关注长期趋势可以更好地为投资者服务。”