信托和私募收益率「融智股票私募基金仓位指数」

21世纪经济报道记者朱英子 北京报道“一年三倍者众，三年一倍者寡。”当信托公司开始压缩固收，转向权益投资时，不可避免地将遭遇这一困境：如何获取穿越周期的超额收益？

以投向股票策略型私募产品的信托资金为例。21世纪经济报道记者从朝阳永续基金研究平台处获悉，截至11月12日，今年以来，存续的577个股票策略型信托私募产品中，收益率为负的有295个，占比过半；而2020年存续中的784个产品中，仅51个收益率为负；今年收益率在15%（含）以上的产品数量从去年的593个锐减至44个。

这样高波动性的产品显然无法满足大部分信托客户的风险偏好，多策略FOF产品由此成为了当下信托公司新宠。

相较于券商、基金等在权益市场深耕多年的金融机构，信托公司投研能力较为薄弱，为了保证投资收益的同时有效分散投资组合风险，在开展资产配置业务过程中，以基金为主要投资对象的组合基金、多管理人基金业务成为大多数信托公司开展主动管理类证券投资信托的重要切入点。

根据信托业协会调研问卷，2020年以来，已有超过18家信托公司布局FOF/TOF等资产配置业务；截至2020年末，外贸信托、华润信托、上海信托、中信信托、中航信托5家信托公司的FOF/TOF业务规模超过20亿元，东莞信托、万向信托、国投泰康信托、财信信托等11家公司规模过亿元。

近日，外贸信托官方发布消息称，其FOF业务规模再创新高，已突破200亿元。同时中信信托方面亦称，其全系列自主决策型TOF产品规模已突破100亿元，其中多策略TOF已取得规模排名全信托行业第一。

具体的业务是如何开展的呢？

外贸信托方面介绍称，实践总结，在资产配置方面，管理人基于科学的资产配置框架，通过自上而下的宏观研究与资产周期波动特征研究，在风险平价模型、风险预算模型的原则下，形成大类资产配置方案。

在策略配置方面，管理人遵循基金绩效分析评价体系，对各类子基金管理人的投资策略进行二级、三级策略分类，进行精细化业绩归因与风格刻画。

最终在FOF产品层面，管理人利用各子基金策略间的低相关、负相关性，在大类资产配置方案下构建产品组合，平滑母基金波动，实践稳健基础，同时，管理人根据市场情况动态调整各类资产、策略的占比，实现资产、策略、子基金管理人的多维度轮动，以获取穿越周期的超额收益。

目前，外贸信托已构建起覆盖固收、对冲、权益和宏观资产配置四大策略类型的FOF产品线。以“乾元”产品为例，自2015年成立以来，穿越了完整的经济周期和多轮牛熊转换，历经股灾、熔断、贸易战、疫情等多种市场极端环境，仍实现了费后累计收益达到82.08%、年化收益9.47%、最大回撤3.55%的成绩。

中信信托则于今年专门成立证券投资事业部，构建了从类现金管理、纯债、固收 、市场中性、多策略均衡、指数增强到股票多头的不同风险和收益特征的标品产品体系。

其介绍称，中信信托自主决策型TOF中，睿系列TOF的规模占比最高。以其中的睿信稳健TOF为例，该产品以风险平价模型为理论基础，以公募和私募基金为投资标的，在股票、商品、债券和市场中性四类资产间均衡配置。

睿信稳健TOF自2018年6月6月成立以来，截至2021年9月17日，单位净值为1.3878，累计收益率为38.78%，超越业绩比较基准15.9个百分点，历史最大回撤2.48%。

中信信托副总经理兼证券投资事业部负责人刘小军认为，目前信托公司面临业务转型，TOF业务是比较好的切入点。一方面其发展潜力很大，另一方面TOF业务可以帮助信托公司在较短时间内构建较为完整的产品体系，迅速打开标品业务局面。

同时，刘小军指出，2018年资管新规的立法意图，除了维护资管行业健康有序发展，也鼓励所有金融机构公平竞争，但目前信托公司在有些方面还是面临着不对等的发展障碍：比如，在产品募集方面，对于投资于公开市场的标准化产品，商业银行可发行公募或私募产品，券商可发行大集合资管产品，而信托公司TOF等投资于标准化产品的信托计划目前还不能通过公募发行，单个产品的投资者人数限制迫使信托公司只能发行系列产品以满足市场需求，一方面风险没有实质降低，另一方面还造成产品管理难度和运营压力成倍增加。

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