文/小白读财经(ID:xiaobaiducaijing)

最近几天,债市上演惊心动魄的一幕!

国债现券与期货双双大跌,就在昨天,10年期国债现券收益率攀升至3.925%,创2014年10月来最高;5年期国债收益率同样上升到3.96%,创三年新高,国债期货方面亦同步上涨。债券价格和收益率成反比,债券收益率的上升意味着价格下跌!

最为极端罕见的一幕是,5年期国债收益率已经连续10天超过10年期国债,时间之长史上首次,专业人称为倒佳。

这一幕仿佛是去年债市腥风血雨的重演,不堪入目,昨天(10月31日)创业板以大跌2.12%的方式表达恐慌。

为什么那么可怕?

国债是财政部发行,以国家信用作担保的债券,由于国家信用度较高,所以国债收益率反映国内无风险收益率水平,其他债券(金融债、企业债等)的发行均以国债利率为基准,就好比央行上调存款基准利率后,银行-企业、个人之间的借钱成本会有不同程度上升一样。

而无论是什么债券,同一债券品种下,长期债券收益率必然要高于短期债券收益率。原因很简单,比如我把10块钱借给你,两个期限,一个是10天,一个是100天,对我来说100天时间发生的意外和风险肯定更多,所以我要收取更高的收益率以获得风险补偿,专业地说就是风险溢价。

但是现在问题来了,我借给你的钱,10天的收益比100天还要高,说明市场失灵了,或者市场极端化了。

为什么会发生这样的情况呢?小白认为有几个方面的原因:

1、根本原因是中国债券投资者结构不合理。目前中国债市规模大约是60万人民币,世界排名第三,债券的持有者中商业银行占比56.6%,而G20国家当中银行持有的政府债券也不过20%,说明中国债市银行占主导,持有方过于集中在银行容易因为资金面紧张而波及债市。

比如,中国银行业等往往因为季末考核、缴税、缴准等导致短期资金面紧张,为了应对短期流动性压力,需要卖出短期债券维持短期的稳定,从而使短期债券价格下跌,收益率上升,严重的高于长期债券。

10月26日,央行首次开展63天逆回购操作(利率2.9%),原来主要集中在7天(利率2.445%)、14天(利率2.6%),央行63天逆回购意味着锁短放长,投放长期(63天)的钱如果量过大,短期的钱(7天、14天)过少,容易造成银行长期资金“充裕”,短期资金“匮乏”,对应的表现为银行需要抛售短期债券进行对冲。

2、大会过后,监管层传递了去杠杆的强烈信号。银监会说会把防风险放在更加重要的位置,此外高层也有意降低经济增长目标以为去杠杆提供空间。早前市场一度传出“银行同业负债的占比上限要从三分之一调整至25%”,虽然后来被央行否认,但也充分表达市场的担忧。

为什么这么害怕?上面已经说过了,银行是债券市场的最大借钱方,降低同业负债意味着抛售手头的债券,影响非常之大。今年4月份监管最严的时候,债市也有过类似的表现。

3、通胀预期拉动了债券收益率的上升。下面是过去一年的CPI数据,从2月份至今整体表现为上涨,当然如果你观察PPI可能会更直观。

通胀上升,意味着财富缩水,为了保持生活水平不下降,投资人会要求更高的回报率,而债券是一种固定收益类品种,要求更为苛刻。回到上面的例子,我借给你10块钱,收益率是3%,通胀率是1%,真实的收益率有3%-1%=2%;现在问题来了,通胀率上升到2%,真实的收益率只有3%-2%=1%,你肯定不乐意吧,怎么办?当然是提高收益率。

上面是近年通胀水平与国债收益率图,可以看出两者表现几乎一致:

4、债券可以反映不同持有者间的借钱成本,而国债作为一种政府背书的债券,可以反映不同国家之间的借钱成本,代表一国的利率水平。

下面是美国10年期国债收益率曲线图,9月份到现在收益率总体上升,而中国国债收益率的上升有跟随美国加息的含意。美国国债收益率上升也好理解,美国9月宣布缩表,10月正式缩表,缩表说白了就是卖出国债。

那么问题来了,国债收益率的上升有何影响呢?

1、国债收益率是其他债券收益率的基准,必然会拉动其他债券收益率的上升,比如金融债、企业债、公司债,提高企业融资成本,也会间接拉动房贷利率上升,从下表可以看出10年期国债收益率与房贷利率较为一致。

2、对股市来说,债市被抛售必然会涉及股市,比如10月30日上演股债双杀,但过于迅猛的下跌反而会刺激央行“补水”,对冲流动性不足,使投资者产生预期差,间接利好股市。比如今天央行已经进行MLF询量(补水),有望周五操作,小白认为债市越悲观央行补水的量会越大,对股市越是利好,比如今天股市止跌回升。

对于未来股市的判断,小白仍然坚持昨天(10月30日)《今天,股市盘中杀跌,到底意味着什么?》一文的观点(微信公众号:小白读财经,可查看):

近几日指数的风险整体应该可控,但如果把时间放远一点(今年内)那可不好说,因为目前的涨幅已临近高位,年内指数应该不会超过3500点。

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