Dcf估值法「二师父定投最新估值表」

现在我们把DCF估值应用到实战。

估值的本质，就是以历史和当下为基础，对未来作预测，对于估值的讨论，就是对关键假设的讨论。

实践中，还原公司每年一般情况下的现金流，是一件极其复杂的事，我们结合实际一步一步来讲。

企业的现金流包括三项：经营活动现金流，投资活动现金流，融资活动现金流。

做DCF估值的时候有三种方法：

第一种：假设企业没有债权融资情况下对企业的股权进行估值。

第二种：假设企业资产负债结构不变的情况下，对企业股权进行估值。

第三种：假设企业资产负债结构逐年变化情况下，对企业的股权进行估值。

这里我们介绍第一种方法，然后简单说说第二种和第三种方法与第一种方法的区别。

假设企业没有债权融资。它当然自由现金流FCF就是企业的经营活动现金流减去企业的投资活动现金流。但是，企业的经营活动现金流比净利润更加的不稳定，投资活动现金流当中既包含了对维护企业在当前生产经营规模下的投资，也包含了企业准备扩大未来生产经营规模的投资，还包含了企业在金融市场上的短期投资行为（包括买理财产品，买其他上市公司的股票等等），也包含了企业并购所做的投资。

在做DCF估值的时候，我们要还原企业一般情况下经营活动现金流，和企业维持当前生产经营规模下的投资现金流。以此为基础对未来的经营情况做假设。

在每张年报/半年报的附注里面，有一张表格叫“将净利润调节为经营活动现金流量”。

以一个年度的利润作为出发点，净利润的增加会导致资产负债表上的留存收益的增加。

由于资产负债表上资产等于负债加上所有者权益，留存收益属于所有者权益中的科目，所以留存收益的增加应该等于资产和负债的变动。

负债当中有息借款和债券的变动归于融资活动现金流。

固定资产当中的变动归于投资活动现金流。

这样留存收益的增加等于流动资产和无息负债（也就是经营性应付项目）的变动。

流动资产的变动包含经营性应收项目的变动和存货的变动和现金的变动。

现金变动当中有关投资和融资的刚才已经扣除，剩下的就是经营的部分，也是经营活动现金流。

净利润的增加，留存收益的变动当中一部分源自非现金，固定资产中折扣，还有一部分扣减了利息的开支，应该计入融资现金流。

把以上资产负债表左右等式关系综合，就得到了从净利润到经营活动现金流的计算公式：

经营活动现金流=净利润 折旧（摊销） 利息 净经营资本的变动（存货的变动，经营性应收，应付的变动）

应收应付和存货的变动值，常用的预测方法，就是预测它的存货天数，应收账款的天数（账期），应付账款的天数。公式如下：

存货的天数=资产负债表存货的值/利润表上当年的营业成本*365

应收账款账期=资产负债表上应收账款的值/利润表上当年的营业收入*365

应付账款账期=资产负债表上应付账款的值/利润表上当年的营业成本*365

注意：应收应付项目以票据形式存在的，计算的时候要避开进去。资产负债表的值用首末期的平均值更好。

最后总结具体步骤：

A 预测公司未来5年的营收增长，毛利率和三费所得税等数值。

B 计算得到公司未来5年的净利润，如过往一次性非经营性损益占比较高，须做调整。

C 还原公司稳健经营情况下的每年折旧和资产开支的数值。

D 根据历史上存货天数，营收应付账期，预测公司未来5年每年的存货变动和经营性应收应付变动值。如预收预付或其他应收应付数额大且与公司未来经营相关，须包括在预测里面。

E 预测公司的利息等财务费用，并在净利润当中还原。

F 计算得到公司未来5年每一年的自由现金流

G 利用DCF模型，根据永续增长率和折现率的假设，得到公司的最终估值。